iPhone 回潮,服务破千亿。
Apple FY2025(截止 2025-09-27)营收 4,161.6 亿美元,同比 +6.4%;Services 板块首度突破 1,091.6 亿美元(+14%),占比升至 26%,成为集团毛利率的结构性支撑。Q1 FY2026 延续了 iPhone 17 系列 + Apple Intelligence 拉动的换机周期,营收同比 +15.7%,净利润 420 亿美元创历史新高。本报告综合最近三份 SEC 披露——FY2025 10-K、Q1 FY2026 10-Q、Q3 FY2025 10-Q——梳理产品、区域、利润与股东回报四个维度。
速览
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| 股票代码 | NASDAQ : AAPL |
| CIK | 0000320193 |
| FY25 营收 | $416.16B(+6.4%) |
| 净利润 | $112.01B(+19.5%) |
| Q1 FY26 营收 | $143.76B(+15.7%) |
| 现金 + 有价证券 | $144.8B |
§01 · 关键指标 — 一眼看完
图片:Wikimedia Commons(Daniel L. Lu / dllu) · CC BY-SA 4.0。
| 指标 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| FY2025 营收 | $416.2B · YoY +6.4% | FY2024: $391.0B · FY2023: $383.3B |
| FY2025 净利润 | $112.0B · YoY +19.5% | 稀释 EPS $7.46 vs FY24 $6.08 |
| 经营利润 | $133.1B · YoY +8.0% | 经营利润率 32.0%(FY24 31.5%) |
| 自由现金流 FY25 | $98.8B · YoY -9.3% | OCF $111.5B − Capex $12.7B |
| 现金 + 有价证券 | $132.4B · vs FY24 -15.4% | Q1 FY26 已回升至 $144.8B |
| Services 营收 | $109.2B · YoY +14% | Services 毛利率 75.4%(FY24 73.9%) |
| 综合毛利率 | 46.9% · +0.7 pts | Products 36.8% · Services 75.4% |
| 股东回报 FY25 | $106.1B · 回购 $90.7B + 分红 $15.4B | 稀释股数 15.05 亿股(-2.7% YoY) |
FY2025 是 Apple 现金机器的「再加油」年。Services 单独一项利润规模已超 $82B,相当于一家超大型 SaaS 企业;而 iPhone 17 系列在 Q1 FY26 带动硬件端强劲回归(+23% YoY),与 Apple Intelligence / 视觉空间计算产品线叠加,构成了增长故事的新双支柱。与此同时,公司一年内通过回购+分红返还给股东超 $1,000 亿,维持了全球最激进的资本回报节奏。
— 本研究综合 10-K / 10-Q 披露口径,数据未经再审核
§02 · 业务组成 — 产品 & 服务 & 地域
收入结构 · 产品矩阵
iPhone 仍为第一大品类($209.6B,50.4%),Services 上升至 $109.2B(26.2%);Wearables 首次出现同比下滑(-4%),说明 Watch 周期疲软;Mac/iPad 受 M4 芯片与更新机型带动恢复增长。
地域拆分 · 五大运营分部
Americas 依旧主导($178.4B,43%);Greater China 同比继续下滑 4%(至 $64.4B),但在 Q1 FY26 大幅反弹 +38%(iPhone 17 Pro 带动);Europe +10%、Japan +15%、RoAP +10% 呈全面扩张态势。
Services 年度增长
Services 四年来维持 13-14% 稳定复合增长,从 FY22 的 $78B 升至 FY25 的 $109B;背后是 App Store 抽佣、Apple Music/TV+/Arcade 订阅、iCloud、AppleCare、广告(搜索 + 新闻)、以及 Pay/Card 金融业务的综合贡献。
产品 vs 服务 · 毛利率对比
Services 毛利率自 FY23 的 70.8% 升至 FY25 的 75.4%,高毛利业务占比上升是综合毛利率持续扩张的核心驱动;而 Products 毛利率因关税与产品组合略降至 36.8%。
季度营收 & 同比增速
§03 · 损益 — 规模经济仍在兑现
损益表(季度 + FY)
数值按 SEC 披露口径 · 百万美元。
| 项目 | Q3 FY25 | Q4 FY25* | Q1 FY26 | FY 25 | FY 24 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 94,036 | 102,466 | 143,756 | 416,161 | 391,035 |
| › Products | 66,613 | 73,730 | 113,743 | 306,928 | 294,866 |
| › Services | 27,423 | 28,750 | 30,013 | 109,158 | 96,169 |
| 营收成本 | 50,318 | 54,125 | 74,525 | 220,960 | 210,352 |
| 研发 R&D | 8,603 | 8,174 | 10,887 | 34,550 | 31,370 |
| 销售与行政 SG&A | 6,913 | 6,740 | 7,492 | 27,601 | 26,097 |
| 经营利润 | 28,202 | 32,427 | 50,852 | 133,050 | 123,216 |
| 净利润 | 23,434 | 27,466 | 42,097 | 112,010 | 93,736 |
| 稀释 EPS | $1.57 | $1.84 | $2.84 | $7.46 | $6.08 |
| 毛利率 | 46.5% | 47.2% | 48.2% | 46.9% | 46.2% |
| 经营利润率 | 30.0% | 31.7% | 35.4% | 32.0% | 31.5% |
* Q4 FY25 由 FY25 全年减去 9M FY25(Q3 10-Q)推算所得,非单独披露。Apple 未拆分 R&D 与 SG&A 的季度细项,表中数字为逐期披露与推算相减。
利润率演进
Q1 FY26 经营利润率达 35.4%,为近三年单季新高;主因 Services 占比上升 + iPhone Pro 高端机型比重提升 + 规模效应摊薄 OpEx。
§04 · 资产负债 — 净现金 + 负股东权益的美学
三期资产负债表对比
2025-06-28 · 2025-09-27 · 2025-12-27 · 百万美元。
| 项目 | Q3 FY25 | FY25 | Q1 FY26 |
|---|---|---|---|
| 现金及等价物 | 36,269 | 35,934 | 45,317 |
| 有价证券(流动) | 19,103 | 18,763 | 21,590 |
| 应收账款 | 27,557 | 39,777 | 39,921 |
| 存货 | 5,925 | 5,718 | 5,875 |
| 流动资产合计 | 122,491 | 147,957 | 158,104 |
| 有价证券(非流动) | 77,614 | 77,723 | 77,888 |
| 物业与设备,净 | 48,508 | 49,834 | 50,159 |
| 总资产 | 331,495 | 359,241 | 379,297 |
| 流动负债 | 141,120 | 165,631 | 162,367 |
| 长期债务 | 87,430 | 78,328 | 76,685 |
| 总负债 | 265,665 | 285,508 | 291,107 |
| 股东权益 | 65,830 | 73,733 | 88,190 |
| 累计赤字 | (17,607) | (14,264) | (2,177) |
| 已发行股数(千) | 14,856,722 | 14,773,260 | 14,702,703 |
现金 + 有价证券 · 堆积
Apple 仍维持 $145B 量级的流动资产池。公司长期有 $88B 左右的长期债券组合(加权利率约 3.8%),同时保留 $78B 非流动证券——典型的「自我套利」资产负债结构,借短期低利率债持长久期收益债。
股本结构 · 单一普通股
$0.00001 par · 无 Class A/B 分层。截至 2025-12-27 在外流通 14,702,703 千股 · 一股一票。
| 类别 | 股数 | 投票权占比 |
|---|---|---|
| Common Stock(1 票) | 14.70B | 100% |
不同于 Google/Meta/Reddit,Apple 股本结构完全平权,创始人与管理层无特别投票权。近十年通过累计回购超 8 亿股(注销口径),在外流通股数已从 FY12 峰值 26B 股降至今日 14.7B 股——相当于每股背后的价值几乎翻倍。
资产 vs 负债 · 结构对比
§05 · 现金流 — 现金去哪了
OCF / FCF / 股东回报
关键要点
- OCF 仍是净利润的 ~1.0×。 FY25 OCF $111.5B,几乎等于净利润 $112.0B;现金循环效率已接近极限。Q1 FY26 单季 OCF 达 $53.9B(+80% YoY)。
- Capex 上升至 $12.7B。 FY25 Capex $12.7B(占营收 3.1%),较 FY24 $9.4B 显著扩张;主要用于数据中心、AI 基础设施、以及供应链多元化(印度、越南)。
- 股份回购 $90.7B + 分红 $15.4B。 FY25 股东回报合计 $106.1B,近乎 100% FCF 分配;稀释股数由 15.35B 降至 14.95B(-2.6%)。
- SBC 费用 $12.9B。 股权激励占营收 3.1%,显著低于大型科技同业(典型 SaaS 公司 8-15%);几乎全部被回购所吸收,不存在稀释风险。
§06 · 高管与治理 — 谁在掌舵
Named Executive Officers
以下为 FY2025 10-K(2025-10-31 提交)签字人与公开任命材料中识别出的核心高管。报告期内两起重要人事变动:2025-07-01 Sabih Khan 接替 Jeff Williams 出任 COO;2026-01-01 Ben Borders 接替 Chris Kondo 出任 Principal Accounting Officer。Luca Maestri 已于 2025 年初交棒给 Kevan Parekh。
| 职位 | 姓名 | 备注 |
|---|---|---|
| CEO | Timothy D. Cook | Chief Executive Officer 首席执行官 · 董事。1998 年加入 Apple,2011 年接任 CEO。在任期间 Apple 市值突破 $3 万亿,并首次跻身 $4T 俱乐部。主导 Services 战略转型与全球供应链重构(印度、越南产能扩张)。 |
| CFO · NEW | Kevan Parekh | Senior Vice President, Chief Financial Officer 首席财务官。2025 年 1 月接替 Luca Maestri 出任 CFO(Maestri 转任企业服务副总裁)。在 Apple 工作已超 12 年,此前为财务规划、分析与地区财务负责人。FY25 10-K 首位以 CFO 身份签字。 |
| COO · NEW | Sabih Khan | Senior Vice President, Chief Operating Officer 首席运营官。2025-07-01 接替 Jeff Williams 担任 COO。1995 年加入 Apple 供应链团队,近十年分管全球运营、物流与采购。在关税与供应链多元化议题上被视为核心决策者。 |
| 总法律顾问 | Katherine L. Adams | Senior Vice President, General Counsel and Secretary 总法律顾问。2017 年加入 Apple,负责全球法律、合规、反垄断诉讼与监管事务。主导了 Epic / App Store 等重大诉讼与欧盟 DMA 合规工作,是 Services 业务可持续性的关键守护者。 |
高管变动记录
FY2025 – Q1 FY2026 · 10-Q / 10-K / 8-K 披露。
- 2025-01. Kevan Parekh 接任 CFO;Luca Maestri 转任副总裁,分管企业服务。
- 2025-07-01. Sabih Khan 接任 COO;Jeff Williams(任职 29 年)退休过渡。
- 2025-10-31. FY2025 10-K 签署日;Chris Kondo 宣布 2026-01-01 转岗。
- 2026-01-01. Ben Borders 出任 Principal Accounting Officer,向 CFO Parekh 汇报。
- 连续性。 CEO、总法律顾问、零售/HR 负责人团队未变,核心决策层平稳过渡。
董事会构成
8 名董事 · 2025-10-31 10-K 签字页。
| 董事 | 角色 |
|---|---|
| Timothy D. Cook | CEO · Director |
| Arthur D. Levinson | Chair · Indep |
| Wanda Austin | Independent |
| Alex Gorsky | Independent |
| Andrea Jung | Independent |
| Monica Lozano | Independent |
| Ronald D. Sugar | Independent |
| Susan L. Wagner | Independent |
Apple 为典型的分散持股型公众公司——单类普通股、一股一票,无控股股东或特别投票协议。独立董事占 7/8(Cook 一人为执行董事)。审计师为 Ernst & Young LLP(PCAOB Firm ID 42)。
§07 · 风险 — 要看紧的几件事
- 供应链与地缘政治集中度。 绝大部分终端产品由中国大陆、印度、越南等地的外包合作方组装;关税、出口管制与地缘冲突(10-K 明确提及)可直接推升成本或导致缺货。FY25 已有新关税压力在 Products 毛利率上体现。
- Greater China 销售波动。 大中华区 FY25 营收 $64.4B 同比 -4%,占集团 15.5%;受本土品牌竞争、消费疲软与监管摩擦影响。尽管 Q1 FY26 以 iPhone 17 Pro 实现 +38% 回弹,但区域结构性风险仍在。
- App Store 与反垄断监管。 Services 中 App Store 抽佣是高毛利核心;欧盟 DMA、美国 Epic 裁决、韩国/日本等地的替代支付规则已陆续落地。一旦抽佣率或分发模式被强制变更,Services 毛利率(75%)将承压。
- 新产品周期与 AI 节奏。 Apple Intelligence 的分阶段推出、Vision Pro/Vision Air 的普及节奏、以及下一代 iPhone/Watch 的创新幅度,直接影响换机周期;任何延后或功能落后(尤其是 on-device LLM)都可能削弱换机意愿。
- 外汇与宏观敏感度。 海外营收占 FY25 总营收 57%;美元走强会同时压缩名义收入与毛利率。10-K 指出外汇对 Americas、Japan 等细分均有记录在案的负面影响。此外,全球经济放缓与消费电子景气下滑仍是宏观尾部风险。
底线观察 · 结构性故事:硬件周期回来了,服务没走。
Apple 在 FY2025 同时打赢了两条线:(a) iPhone 借助 Apple Intelligence 重启高端换机;(b) Services 年化规模突破千亿并保持 14% 增长。接下来 1-2 年定价关键在于:
- iPhone 17 / 18 系列能否维持 Pro 机型占比
- Services 能否继续 13%+ 复合增长
- Greater China 能否在 FY26 回到 +5% 以上
- App Store 抽佣模式的全球监管演变
- Vision 产品线是否能形成第四增长极
“$145B 流动资产池 · $106B 年度股东返还 · 14.7B 股持续收缩”——Apple 仍是全球资本回报机器的标杆。
§08 · 估值 — 估值与同行对比
AAPL 当前估值
数据截至 2026-04-20 · 收盘价。
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 股价 | $270.23 |
| 市值 | $3.80T |
| P/E (TTM) | 34.1× |
| P/S (TTM) | 8.7× |
| EV/EBITDA | 25.6× |
| FCF Yield | 2.6% |
| 52W 区间 | $189.81–$288.62 |
同行对比
Mega-cap TTM · 最新。
| 股票代码 | 股价 | 市值 | P/E | P/S | EV/EBITDA | FCF Yield |
|---|---|---|---|---|---|---|
| AAPL | $270.23 | $3.80T | 34.1× | 8.7× | 25.6× | 2.6% |
| MSFT | $422.34 | $3.14T | 26.5× | 10.3× | 18.1× | 2.2% |
| GOOGL | $341.68 | $4.11T | 31.3× | 10.2× | 27.1× | 1.9% |
| NVDA | $200.98 | $4.96T | 40.5× | 21.4× | 36.4× | 1.7% |
Apple 在四家 Mega-cap 中呈现**「中间偏防御」**的估值画像:P/E 34× 略高于 MSFT(26.5×)与 GOOGL(31.3×),反映市场愿意为其稳定现金流、资本回报纪律与品牌溢价支付一定溢价;但相对 NVDA 的 40× P/E、21× P/S 和 36× EV/EBITDA,AAPL 仍显示出明显的成长性折价——这是由其硬件体量与个位数营收增速决定的。EV/EBITDA 25.6× 与 GOOGL 同档,高于 MSFT 的 18× 主要源于 Services 占比提升推高的长期利润率预期。值得注意的是,FCF Yield 2.6% 看似不高,但并未反映出 Apple 每年将几乎 100% FCF 以回购+分红形式返还股东的事实——若按「回报率」口径(年度 $106B 股东回报 / $3.8T 市值 ≈ 2.8%)计,加上持续 -2.7% 的股数收缩,总股东回报显著高于单看分红收益率。