一个中国市场,撑起了全球 68%。
过去两年,全球电动车市场走出了一条极不对称的曲线:2024 年全球新能源销量 ~1,780 万辆,2025 年冲上 2,070 万辆(Rho Motion 口径,+20% YoY),新车渗透率从 ~18% 升至 ~24%。但把这张总图拆开,三个世界几乎完全不同——中国吃掉 68%、欧洲 BEV 份额站上 17.4%、美国在 $7,500 税抵取消后 Q4 单季暴跌至 5.8%。支撑中国那条主曲线的,不是补贴,而是 LFP + PHEV + 价格战 + 智驾平权。而作为全球龙头更替的标志性事件:BYD 2025 年 BEV 销量 226 万台,首次在纯电口径上超过 Tesla 的 164 万台。
§01 · 综述 — 这两年电动车市场发生了什么
图片:Wikimedia Commons / CC BY-SA 4.0。
2024-2026 这 24 个月,是全球电动车行业从”政策驱动”切到”规模驱动”的分水岭。三件事定义了这段窗口:(1) 中国新能源渗透率从 2024 年全年 ~48% 跃升至 2025 年 12 月零售 59.1%(CPCA 口径;CAAM 全年 47.9%);(2) Tesla 在 BEV 口径上被 BYD 反超——BYD 2025 年 BEV 226 万台 / Tesla 164 万台;(3) 美国政策重置,One Big Beautiful Bill Act 在 2025-09-30 终结了 $7,500 EV 税抵,全年美国 EV 销量 128 万辆,同比仅 -2%,但 Q4 单季渗透率从 Q3 的 10% 暴跌至 5.8%。
技术与成本面同步在塌缩——BloombergNEF 2025 年全球电池包均价跌至 $108/kWh(-8% YoY),中国均价更低到 $84/kWh;LFP 在全球乘用车电池装机中首次超过 NMC,中国 LFP GWh 份额达 79%。CATL 39.2% + BYD 16.4% 两家吃掉全球电池市场 55.6%,前十名里中国占七席。自动驾驶层面,Tesla Robotaxi 2025-06 在奥斯汀启动(仅 Model Y);Waymo 到 2025 年底达到 每周 45 万单付费乘车,在美国 Robotaxi 市占遥遥领先。
| 指标 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 2025 全球 EV | 20.7 M · +20% YoY | Rho Motion 口径 · BEV+PHEV |
| 全球渗透率 | ~24% · +4pp YoY | 占轻型车新车销量 |
| BYD vs TSLA | 2.26M vs 1.64M · BEV 口径 | BYD 首超 Tesla |
| LFP 全球份额 | ~52% · 首超 NMC | 中国 79% · 北美 5% |
Bottom Line · 电动车的”全球市场”这四个字,正在失效——它是三个互相不通的世界。
中国是规模 + 价格战 + 智驾平权的世界;欧洲是政策 × BEV 缓慢爬升的世界;美国是政策反转 + Tesla 一家独大的世界。这三个市场的产品、成本结构、监管、消费者偏好几乎没有交集。理解这一点,比去找”全球龙头”重要得多。
§02 · 全球销量 — 从 1,780 万到 2,070 万
全球 EV 销量的曲线,如果只看年度数字是一条漂亮的单调上扬;但放到季度尺度就会看见剧烈的政策搏动——每次中国新能源补贴的收尾、欧洲碳目标考核节点、美国税抵到期前的抢购,都会在季度数据上造成 15-30% 的脉冲。把”结构”和”脉冲”分开看,才不会被单一季度的数字误导。
数据来源:Rho Motion · IEA Global EV Outlook 2025 · Counterpoint Research。2024Q1–2026Q1 为全球 BEV + PHEV 合计(单位:百万辆);渗透率为占全球轻型车新车销量的比例,右轴。2026Q1 为 Rho Motion 与 IEA 初步数据推算。
季度销量对照 · 2024Q1 – 2026Q1
| 季度 | 全球销量 M | BEV % | PHEV % | 渗透率 | 主要事件 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 Q1 | 3.2 | 62% | 38% | ~16% | 全球 +18% YoY · PHEV 动能首次领涨 BEV |
| 2024 Q2 | 4.3 | 63% | 37% | ~18% | 中国 PHEV 继续放量,欧盟 7 月对中国 BEV 征临时反补贴税 |
| 2024 Q3 | 4.7 | 64% | 36% | ~20% | 中国 9 月零售渗透率首破 50% |
| 2024 Q4 | 5.6 | 65% | 35% | ~22% | 欧盟 10 月对华 BEV 正式加征 7.8%–35.3%;中国 12 月 NEV 零售 47.97% 全年 |
| 2025 Q1 | 4.1 | 65% | 35% | ~19% | 中国 Q1 高开 · 欧洲 EV 在目标年 1 月回暖 |
| 2025 Q2 | 5.0 | 65% | 35% | ~22% | 上半年累计 +28% YoY 达 9M · 欧洲 BEV YTD 首超 BEV+PHEV 35% |
| 2025 Q3 | 5.8 | 66% | 34% | ~25% | 美国 Q3 EV 销量 43.8 万台破纪录(税抵抢购)· 欧洲 PHEV +38% |
| 2025 Q4 | 5.8 | 66% | 34% | ~24% | 美国 Q4 单季渗透率暴跌 5.8%(税抵 9/30 到期)· 12 月单月 2.1M 全球新高 |
| 2026 Q1* | ~4.3 | 65% | 35% | ~22% | BYD Q1 同比 -30% · Tesla Q1 +6.3% 至 358k · 中国 1/2 月价格战加剧 |
* 2026 Q1 为初步数据。年度总量:2024 ≈ 17.8M(Rho Motion,部分 IEA 口径为 17.0M)· 2025 ≈ 20.7M。口径差异说明见下文。
- BEV vs PHEV 拉锯。 2024-2025 PHEV 动能更强——中国 PHEV 占比从 2023 年的 30% 升至 2025 年的 ~40%。但 2025 年 BYD 的 BEV 同比 +27.9% / PHEV -7.9%,曲线再次开始向 BEV 偏移。欧洲这一轮 PHEV +38%(2025),但 BEV +31% 更快,两者同时上行。全球 BEV 占比 2025 ~66% · 2023 低点 ~63%。
- 数据口径分歧。 Rho Motion(2025 全球 20.7M)· IEA(Global EV Outlook 2025:2024 17.0M)· Counterpoint(季度口径)· 各家对”EV”是否含 FCV、是否含商用车、是否仅计乘用车都不同。本页以 Rho Motion 为基准口径,其他数据在对照列单独注明。IEA 2024 = 17.0M vs Rho Motion 17.8M,差 ~5%。
- 区域贡献的极端不均。 2025 全球销量 20.7M 中,中国 ~14M(68%)、欧洲 ~3.5M、美国 1.28M、其他 ~1.9M。这意味着全球增速的 80% 以上由中国贡献——一旦中国减速,全球数据立刻失重。2026 Q1 中国 NEV 同比增速回落至个位数,已经是预警。ChinaEVHome: 中国 Jan-Nov 2025 = 全球 68%。
- 渗透率的非线性。 全球渗透率从 2023 年 ~15% 到 2025 年 ~24%,每 12 个月 +4-6pp;但 2026 年可能是首次增速放缓(因美国回撤 + 中国基数)。IEA 预期 2030 年全球渗透率 40-45%,BloombergNEF 则预期 ~50%。IEA 40% vs BNEF 50% · 2030 预测分歧 10pp。
“如果把 2020 年视为 EV 的’高中毕业’,那么 2024-2025 就是’研究生入学’——增速放缓、竞争加剧、结构分化、补贴退坡——但这是成熟的标志,不是衰退。”
— Adam Panayi, Rho Motion 董事总经理(2025 年末评论)
§03 · 区域格局 — China · Europe · US · Rest
把 2025 年 20.7M 全球销量拆到区域,中国独占 68%、欧洲 17%、美国 6%、其他 9%。但更重要的是这三大市场的”内部结构”——中国的内在逻辑是价格战 + LFP + 智驾普及;欧洲是 CO2 目标考核;美国是 Tesla + 少数几家,且突然被政策打回 2019 年。
数据来源:IEA · CPCA · ACEA · Kelley Blue Book / Cox Automotive · 综合推算。堆叠面积图;2026 Q1 为初步值。“其他”含日、韩、东南亚、印度、南美、澳洲。
区域速查 · 2025 Full Year
| 区域 | 2025 销量 M | YoY % | EV 渗透率 | 主导厂商 | 关键事件 |
|---|---|---|---|---|---|
| 中国 | ~14.0 | +17-18% | 47.9% (CAAM) / 59.1% 12月零售 (CPCA) | BYD · Geely · Wuling · Tesla · Xiaomi | 12 月零售渗透率首破 60% · CAAM 16.49M NEV |
| 欧盟 (EU27) | 1.88 BEV + PHEV ~2.2 | +31% BEV | BEV 17.4% · +HEV 51.9% | VW Group · Stellantis · BMW · Tesla | 对华 BEV 关税生效 · 燃油 +混动合计跌 35.5% |
| UK + EFTA | ~0.65 | +20% | BEV 19.5%(含 UK 挪威) | Tesla · VW · BMW · BYD(UK) | UK ZEV mandate 2025 目标 22% BEV |
| 美国 | 1.28 | -2% | 7.8%(Q3 10% · Q4 5.8%) | Tesla 45% · GM 13% · Ford · Hyundai | $7,500 税抵 9/30 到期 · Q4 跳水 |
| 挪威 | 0.14 | +6% | BEV 95.9% | Tesla 19.1% · Toyota · VW · BYD | 4 月单月 97% BEV · 全球最高 |
| 日本 | 0.10 | +5% | ~3% | Nissan · Toyota · BYD 导入中 | BYD 3 月销量翻倍 · 文化与基建双慢 |
| 韩国 | 0.18 | +10% | ~10% | Hyundai · Kia · Tesla · BYD | IONIQ 系列主力 · 补贴维持 |
| 东南亚 | 0.35 | +60% | ~8-15%(泰国最高) | BYD · SAIC · Vinfast · Wuling | 中国品牌主导 · 泰国政策支持 |
数据口径多源拼接:CPCA / CAAM / ACEA / KBB / Cox Automotive / Rho Motion / IEA。中国数字 CPCA(零售)比 CAAM(批发含商用)低约 150-200 万辆,本表采用 CAAM 全口径 16.49M。欧盟 EU27 BEV 数字为 ACEA 官方。
三大市场 · 结构拆解
- 中国 · 58%+ 领跑 · 14M / 68% · 渗透率破 60% · 价格战白热化。 CPCA 口径 2025 年 12 月 NEV 零售占比 59.1%,创历史新高;CAAM 全年 NEV 16.49M(+35% YoY,渗透率 47.9%)。BYD 全年 460 万台,但 2025 Q4 起进入连续 7 个月同比下滑;Xpeng +126%、NIO +47%、Li Auto -19% 三家极度分化。结构信号:价格战导致 2025 年仅 BYD / Li Auto / Aito 盈利,Xi 在 8 月亲自表态”反内卷”。2026 年起行业整合即将到来。
- 欧洲 · BEV 17.4% · 2.2M / 11% · CO2 目标驱动 · 电关税落地。 2025 年欧盟 BEV 注册 188 万台,+31%;含 PHEV 约 2.2M。ACEA 数据显示 BEV 份额 17.4%(+3.8pp YoY),“HEV+BEV+PHEV”首次过半(51.9%)。欧盟 10 月正式对中国 BEV 征 7.8%–35.3% 反补贴税,后转为”价格承诺”协议谈判。结构信号:CO2 考核年使 OEM 的 BEV 推车从 2024 年的”拖延”转为 2025 年的”加码”;但增速仍受购买力与充电焦虑约束。
- 美国 · 政策反转 · 1.28M / 6% · $7,500 终结 · Q4 暴跌 5.8%。 全年 128 万台,-2% YoY,市占 7.8%(2024 年 8.1%)。Tesla 45% + GM 13% = 58% 两家吃掉市场。Q3 43.8 万台创纪录(抢抵扣),Q4 立刻跌至 5.8% 渗透率。OBBBA 法案 2025-07-04 签署,税抵 9/30 终结。结构信号:美国 EV 曲线的”政策 × 产品”双重脆弱性——产品端 Tesla 一家独大,政策端可能在 2028 前无新激励。
口径提示 · CPCA vs CAAM · 同一个中国,两组完全不同的数字。
CPCA(乘联会)统计乘用车零售(retail sales to end users);CAAM(中汽协)统计批发(wholesale,含商用车)。2025 年两家对 NEV 渗透率的口径差达 10pp 以上——CPCA 12 月零售 59.1%、CAAM 12 月批发 52.3%,全年 CAAM 47.9% 更低。引用中国 NEV 数字时务必注明口径,否则容易比较同名变量但实际不同。
§04 · 车企对决 — BYD vs TSLA · 中国新势力 vs 西方巨头
这两年 OEM 格局最重要的事件,不是”谁卖得多”,而是龙头易主——2025 年 BYD 全年 BEV 销量 2,256,714 台,正式在纯电口径上超过 Tesla 的 1,636,000 台。但这并不代表 Tesla 出局:Tesla 单车毛利、现金流、单品牌全球规模、以及 Robotaxi/FSD 的 AI 资产仍然遥遥领先。两者现在是不同赛道的两个第一名——BYD 是销量冠军,Tesla 是软件/能源/AI 冠军。
数据来源:公司 IR / 月度披露 / Electrek / CnEVPost / 公司财报。BYD 数字为总 NEV(BEV+PHEV);其他均为交付口径。Tesla 2024-2025 为实际 IR 数据,2026Q1 为 358k。
OEM 2025 全年交付对照
| 车企 | 2024 全年 | 2025 全年 | YoY % | 口径 / 备注 |
|---|---|---|---|---|
| BYD | ~4,272,000 | 4,602,436 | +7.7% | NEV 总量 (BEV 2.26M +27.9% / PHEV 2.29M -7.9%);首超 Tesla BEV 口径 |
| Tesla | 1,789,226 | 1,636,000 | -8.6% | 全球交付;连续两年下滑(2023 峰 1.81M) |
| Geely Group | ~2,170,000 | ~3,000,000 | +38% | 含 Zeekr + Lynk & Co + Galaxy · NEV 占比 ~50% |
| Li Auto (LI) | 500,508 | 406,343 | -18.8% | PHEV 主力 · 6 个月连续下滑 · L6 / L7 / L9 |
| XPeng (XPEV) | 190,068 | 429,445 | +126% | Mona M03 + P7+ 拉动 · 海外 45,008 +96% |
| NIO (NIO) | 221,970 | 326,028 | +46.9% | Onvo L60 次品牌贡献 · 12 月 48,135 创纪录 |
| Zeekr Group | ~430,000 | ~710,000 目标 | +40%E | 含 Lynk & Co;2025-12 完成被 Geely 合并、NYSE 退市 |
| Xiaomi Auto (SU7 / YU7) | 139,547 | 400,000+ | +187% | SU7 3 月 2024 上市;YU7 SUV 6 月 2025 · 提前一个月达标 |
| Rivian (RIVN) | 51,579 | 42,247 | -18% | R1 系列 · 亚马逊 EDV · R2 量产延期至 2026 |
| Lucid (LCID) | 10,241 | 15,841 | +55% | Q4 5,345 创纪录 +72% · Gravity SUV 上量 |
| VW Group (ID.4 / ID.3 / …) | ~740,000 BEV | ~880,000 BEV | +19% | 欧洲 BEV 市占第一 · ID.7 / ID.Buzz 补齐 |
| GM (Ultium) | ~114,000 | ~168,000 | +48% | Equinox EV 57,945 爆款 · Blazer EV / Silverado EV |
| Ford (Mach-E + Lightning) | ~97,000 | ~79,000 | -18% | Mach-E 51,620 · Lightning 27,307 · Skunkworks 低价车 2027 |
| Hyundai + Kia | ~320,000 | ~380,000 | +19% | IONIQ 5 (47,039 in US) · EV9 · EV6 · Kona EV |
| Stellantis (含 Fiat / Jeep / Peugeot) | ~290,000 BEV | ~260,000 BEV | -10% | 欧洲销量疲弱 · Fiat 500e 停产重启 |
| Toyota (BZ4X + 混合) | ~100,000 BEV | ~150,000 BEV | +50% | HEV 主力 · 固态电池 2027 小批量 |
数据来源多源综合:公司 IR / 月度披露 / CnEVPost / Electrek / Electrive / ACEA。部分数字为估算(尤其 VW Group BEV 与 GM Ultium),不同数据源差异在 ±5-10%。BYD 与 Geely 的 NEV 包含 PHEV,与其他 BEV-only 车企口径不可直接比较。
四大叙事 · Key Takeaways
- BYD:规模冠军,但增速见顶。 2025 全年 4,602,436 NEV(+7.7%),远低于 2024 年 41% 的增速。2026 Q1 同比 -30%(700,463 台),连续 7 个月同比下滑。反攻点在海外——Q1 出口 32.1 万台,同比大幅增长,3 月单月出口 12 万台占当月销量 40%。结构含义:BYD 从”国内规模王”切为”全球出口王”。2026 全年目标修正:5.5M → 未公布。
- Tesla:交付下滑但软件/AI 仍在扩。 2025 全年 1,636,000 台(-8.6%),Cybertruck 仅 ~15,000 台(远低于预期)。但 Robotaxi 2025-06 在奥斯汀启动,FSD v14 10 月推送,上海工厂 10 月单月出口 35,000+ 两年最高。中国 2025 全年约 62.5 万台(-5%),在华维持第二位。Tesla Q1 2026 交付 358,023 +6.3% YoY。
- 小米的”雷神定律”。 SU7 2024-03 上市,2024 全年 139,547 台、2025 全年 400,000+ 台,成为中国 EV 历史最快达 40 万量产的品牌。YU7 SUV 2025-06 上市,月销 5 万级别。小米模式验证:品牌 + 生态 + 营销 + 工程供应链的组合在中国市场可以快速碾压传统造车新势力。2026 Q1 单月 39,000+ 交付。
- 中国”三傻”的极端分化。 2025 年 NIO (326,028 +47%) · XPeng (429,445 +126%) · Li Auto (406,343 -18.8%)—— 同一个赛道三条完全不同的曲线。小鹏靠 Mona M03 低价 BEV + P7+ 翻身;蔚来靠 Onvo L60 次品牌放量;理想靠 PHEV 起家的”增程”叙事在 2025 年突然失效(纯电 MEGA 销售不及预期)。XPeng 海外 45k 亦超 NIO + Li 之和。
- 美国 EV:Tesla + GM 两家。 Tesla 2025 美国市占 45% · GM 13%(+48%)· 合计 58%。剩下由 Ford(Mach-E 51,620 + Lightning 27,307)、Hyundai(IONIQ 5 47,039)、Honda/Acura(GM Ultium 代工 Prologue 36,553)填补。Rivian -18%、Lucid 仅 15,841 台——美国 EV 的”新势力”基本不成规模。GM Ultium 首次超 10% 市占。
- 欧洲传统巨头的”被动电气化”。 VW Group 欧洲 BEV 市占第一(~880,000 台)。Stellantis 疲弱 -10%,Fiat 500e 停产再启。德系 BMW / Mercedes EQ 系列靠高端车型稳住 20-30 万台级别。但中国对手 BYD / MG / Geely Polestar 正通过”价格承诺”协议加速渗透,2026 是欧洲本土品牌的考验年。Polestar 2 / 3 全球约 80k。
“中国车企的优势不是某一家压过 Tesla,而是十家车企同时把电动车的成本曲线扯下来——上游拼规模,中游拼供应链,下游拼智驾。这种系统性能力,一年之内无法复制到欧美。”
— 某大陆券商汽车分析师,2025 Q4 投资者会议
§05 · 电池 — LFP 超越 NMC · 价格跌破 $108
电池是 EV 过去 24 个月最重要的价值重分配。三件事同时发生:(1) LFP 化学体在全球乘用车装机中首次超过 NMC;(2) BloombergNEF 2025 年电池包均价跌至 $108/kWh(中国 $84、美国 $121、欧洲 $131);(3) 中国电池厂 CATL + BYD 两家吃掉全球 55.6% 市场。这三条合流意味着:未来 5 年”能量密度”叙事让位给”成本 + 规模 + 垂直整合”叙事,而 Toyota / CATL / QuantumScape 的固态电池时间表集中在 2027-2028 兑现。
数据来源:BloombergNEF Lithium-Ion Battery Price Survey 历年。2025 年 BEV pack $99 · 储能 $70 · LFP 均价 $81 · NMC 均价 $128。全口径加权 $108/kWh。
全球电池市场份额 · 2025 Full Year
| 厂商 | 2025 装机 GWh | YoY % | 市占 | 主要客户 |
|---|---|---|---|---|
| CATL (宁德时代) | 464.7 | +35.7% | 39.2% | Tesla · BMW · 小鹏 · 理想 · 蔚来 · VW · Ford · 现代 |
| BYD (FinDreams) | 194.8 | +27.7% | 16.4% | BYD 自用为主 · 部分外供 (Tesla Model Y LFP) |
| LG Energy Solution | 108.8 | +11.3% | 9.2% | Tesla(北美)· GM Ultium · Hyundai · Ford |
| CALB(中创新航) | ~55 | +22% | ~4.6% | 广汽 · 小鹏 · 长城 |
| Panasonic | ~48 | -5% | ~4.0% | Tesla 2170 (Fremont · Reno) |
| SK On | ~45 | +8% | ~3.8% | Ford · Hyundai · VW · 现代 |
| EVE Energy(亿纬锂能) | ~35 | +40% | ~2.9% | BMW 大圆柱订单 · 储能 |
| Samsung SDI | ~32 | -8% | ~2.7% | BMW · Rivian · Stellantis |
| Guoxuan(国轩高科) | ~28 | +15% | ~2.3% | VW 合作 · 海外工厂 |
| Sunwoda(欣旺达) | ~22 | +30% | ~1.8% | 吉利 · 上汽 · 易捷特 |
| Top 10 合计 | ~1,035 | — | 86.9% | 中国厂商 7 家占 Top10 · 合计 ~65% |
数据来源:SNE Research / CnEVPost / 公司披露。CATL + BYD 合计 55.6%;中国电池厂合计约 70%。2025 全球装机总量 ~1,190 GWh,同比 +30%+。
LFP vs NMC · 化学体转移
| 指标 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| LFP 份额 · 2020 → 2025 | 10% → 52% | 2020 全球 LFP 占比 <10% · 2024 ~40% · 2025 首次超 NMC 达 52%。中国 79% · 欧洲 13% · 北美 5% · 其他 57%。 |
| LFP pack 价格 | $81/kWh | 2025 全球 LFP 均价,较 NMC $128 低 37%。中国 LFP 成本进一步压到 ~$65-70。 |
| 全球加权 pack 价格 | $108/kWh | 2025 全球加权平均,-8% YoY;2010 年 ~$1,200,累计下跌 91%。 |
固态电池时间表 · Solid-State Roadmap
| 厂商 | 技术路线 | 小批量 | 商用车 | 关键里程碑 |
|---|---|---|---|---|
| Toyota | 硫化物全固态 | 2027-2028 | 2030 | 续航 1,000km · 10 分钟充电 · Lexus 顶配首发 |
| CATL | 硫化物 + 半固态混合 | 2027 | 2028-29 | 2025 进入样品验证阶段 · 吴凯公开确认时间表 |
| BYD | 硫化物路线 | 2027 | 2028 | 仍优先 LFP 规模;固态为高端补充 |
| Samsung SDI | 硫化物 | 2027 | 2028 | BMW 大圆柱 → 固态过渡 |
| SK On | 硫化物 + 聚合物 | 2028 | 2029 | 时间表 2025 年向前提拉一年 |
| QuantumScape | 氧化物 / ceramic | 2027 (C-sample) | 2028+ | B-sample 2026 完成 · 与 PowerCo (VW) 合作 |
| Stellantis / Factorial | 硫化物 | 2026 | 2027 | Dodge Charger Daytona 首搭 · 中国市场未知 |
小批量指 pilot 产线;商用车指规模量产。所有 2027-2028 时间表均依赖规模化工艺突破,历史上电池行业此类里程碑经常延后 1-2 年。
关键原材料 · Key Supply Chain
| 原材料 | 价格 | 备注 |
|---|---|---|
| 碳酸锂 (LiCO3) | ¥95,200 /t · +25% YTD | 2025-11 反弹最高点 · 仍低于 2022 峰 60 万 |
| 镍 Nickel LME | $18,239 /t · +8% YoY | 印尼配额收紧 · LFP 挤压需求 |
| 钴 Cobalt | ~$29k /t · +30% YoY | DRC 供应扰动 · 需求疲软 |
| 石墨 Graphite | 管控中 · 出口管制 | 中国 2023-12 启动 · 2025-11 暂缓至 2026-11 |
政策风险 · Export Controls · 中国的镓、锗、石墨、超硬材料出口管制,是 2025 年全年最大的尾部风险。
2023-08 镓/锗 → 2023-12 石墨 → 2024-12 对美全面禁运 → 2025-10 扩大稀土磁铁管制 → 2025-11 双方贸易谈判后暂缓至 2026-11。这条政策线在 2026 年 11 月到期前需持续观察。如果管制重新升级,北美 / 欧洲电池产能的阳极材料将面临 3-6 个月的实质性供应紧张(中国石墨占全球 ~80%)。
§06 · 智能驾驶 — FSD v14 · XNGP · ADS 3.0 · God’s Eye
过去 24 个月,智能驾驶从”Tesla 一枝独秀”变成**“Tesla + Waymo(北美)+ 华为/XPeng/小鹏/理想/BYD(中国)六足鼎立”**。核心叙事不是谁的算法最强,而是智驾功能的”平权”速度——BYD God’s Eye 在 7 万元级别车型上免费搭载、华为 ADS 3.0 推送 50 万级、XPeng XNGP 2024 年 5 月实现全国无图覆盖。这意味着智驾从高端溢价功能,变成了 2026 年的”标配”。
- Tesla FSD v13 → v14 · Robotaxi 启动。 2024 年底推 FSD v13(仅 HW4 / AI4 车型);2025-10 推出 FSD v14(含 v14.3),核心升级是大规模重写底层神经网络架构,并将 Robotaxi 项目的 125 万英里 Austin 和 Bay Area 数据回灌到消费版。Robotaxi 2025-06 在奥斯汀启动,目前仍用 Model Y,计划年底 8-10 个城市覆盖。FSD v14 · Robotaxi 累计 125 万英里。
- Waymo · 每周 45 万单。 截至 2025-12,Waymo 每周付费乘车数达 450,000+,全年累计 1,400 万单(是 2024 年的 3 倍+)。2026-03 进一步升到 500,000/周,车队规模 3,000+ 台,每周 400 万英里乘客里程。覆盖旧金山 / 凤凰城 / 洛杉矶 / 奥斯汀 / 亚特兰大 / 迈阿密 / 达拉斯 / 休斯敦 / 圣安东尼奥 / 奥兰多。Waymo 累计自动驾驶 1 亿英里+(2025-07)。
- XPeng XNGP · 全国无图。 2024-05 宣布 XNGP 全国无图 100% 覆盖,是中国第一个达成此里程碑的新势力。2025 年起持续推 E2E 端到端神经网络版本,数据规模已 > 3 亿公里。2025-12 获得 L3 测试许可,Li Auto / 华为同期跟进。XPeng 全年交付量翻倍(+126%),“智驾拉动销量”叙事被充分验证。XPeng + 华为 + Li Auto · 中国首批 L3 资质。
- Huawei ADS 3.0 + 干坤智能。 华为 ADS 3.0(乾坤)2024-04 发布,“LiDAR + 轻地图 + 端到端基础模型”路线。问界 M9 / 享界 S9 / 智界 R7 等”四界”搭载。ADS 3.0 典型卖点:跨层高速通行、异形路口通过、“车位到车位”全场景。华为模式与 Tesla 纯视觉形成两大技术流派对立。问界 M9 2025 年销量 15 万+ · ADS 3.0 + 鸿蒙座舱双加持。
- BYD God’s Eye · 智驾平权。 2025-02 BYD 发布 “天神之眼”(God’s Eye)ADAS,在 6.98 万元海鸥等入门车型上免费搭载。覆盖高速 NOA + 自动泊车,分 A/B/C 三个版本。独立测试显示 C 版本(入门版)对其他道路用户行为的预测能力仍低于头部,场景鲁棒性待验证,但 BYD 靠规模和价格做到了”把智驾拉进 7 万价格带”的革命。God’s Eye 覆盖 > 21 款车型,全系免费。
- 智驾的”成本曲线塌陷”。 2023 年 L2+ 智驾成本 ~¥20,000/车(激光雷达 + 算力芯片);2025 年 BYD 入门版 God’s Eye 实际成本估算 ~¥3,000-5,000/车,降幅 70%+。核心驱动:纯视觉方案成熟 + 激光雷达国产化 + 芯片国产替代(地平线、黑芝麻)+ 端到端算法收敛。智驾从”高端产品差异化”变成”全系标配”。激光雷达成本:2020 ~$1,000 → 2025 ~$200。
路径对比 · Tesla · Waymo · Chinese
| 玩家 | 技术路线 | 当前等级 | 规模 | 商业模式 |
|---|---|---|---|---|
| Tesla FSD | 纯视觉 · 端到端 · HW4 | L2+(消费) / L4(Robotaxi) | FSD 月活 50万+ · Robotaxi 1 城 | 一次性 $8k / 订阅 $99/月 · Robotaxi 按里程 |
| Waymo | 多模态 · LiDAR + 高精地图 | L4 商业化 | 3,000 车 · 10+ 城 · 45万单/周 | Ride-hailing · Uber 集成 |
| Huawei ADS 3.0 | LiDAR + 轻图 + 端到端 | L2+ / L3 资质(2025-12) | 问界等”四界” · ~40 万车 | 整车集成 · 不单独变现 |
| XPeng XNGP | 纯视觉 + 可选 LiDAR · E2E | L2+ · L3 申请中 | ~40 万车 · 全国无图 | 整车集成 · 低价渗透 |
| Li Auto AD Max | LiDAR + 端到端 VLM | L2+ · L3 测试资质 | ~40 万车 · 城市 NOA | 整车高配差异化 |
| BYD God’s Eye A/B/C | 分级方案 · A 激光 B 视觉 C 基础 | L2 / L2+ | 全系车型 · 21 款 | 免费标配 · 销量转化器 |
| NIO NAD / NOP | LiDAR + 云端算力 | L2+ | NIO + Onvo 全系 | 订阅 ¥380/月 |
| Xiaomi Pilot | 纯视觉 · E2E · HAD | L2+ | SU7 / YU7 · ~40 万车 | 整车集成 · HAD 高阶选装 |
“智驾不是新护城河,它正在变成通电 + ABS + 空调那样的标配功能。真正的护城河在 2026 年开始切回到数据 / 算力 / 端到端算法,以及 Robotaxi 的运营规模——那是一条新的竞赛线。”
— 某中国智驾供应商 CTO,2025 Q4 行业论坛
Robotaxi 竞赛 · Tesla vs Waymo · 2025-12 的时点:Waymo 每周 45 万单,Tesla Robotaxi 在奥斯汀刚起步。
Waymo 当前领先 Tesla Robotaxi 大约 2-3 年——规模、城市覆盖、运营数据、监管合规都更成熟。但 Tesla 拥有每日百万级用户的 FSD 数据回流,在算法迭代速度与成本结构上有优势。最终决胜可能在 2027-2028 年:Tesla 用 Cybercab 专属车辆(更低单车成本)与 Waymo 的 Jaguar I-Pace / Zeekr 定制车型竞争。中国市场 Robotaxi 由百度 Apollo Go / 小马智行 / 文远知行主导,政策节奏更快但规模仍小(北京武汉 Apollo Go ~10 万单/周)。
§07 · 展望 — 2026 — 2028 的三个剧本
过去 24 个月让电动车行业的几条主旋律大致明朗:(1) LFP + 规模 + 价格战压缩毛利、(2) BYD / Tesla / 中国新势力 / Waymo 四极格局、(3) 美国政策退潮 / 欧洲保护主义上升 / 中国内卷整合。往前看,真正的变量不再是”技术能不能做”,而是市场能不能消化 + 政策能不能稳定。下面三个剧本,是对未来 24-36 个月最容易出现的三种轨迹。
- Base · 基准 · Prob 50% · 中国去产能 + 全球 2027 触 30M。 中国”反内卷”政策生效,2026-27 整合 10-15 家二三线车企;BYD / Geely / 小米 / 华为系 + 三傻巩固;全球 2026 销量 ~23-24M(+15%)、2027 ~28-30M。欧洲 BEV 份额 2026 升至 21-22%,美国在 Tesla/GM 主导下稳在 8-9%。LFP 份额继续升至 60%,电池包价 $95。配置含义:CATL + 比亚迪 + 龙头智驾供应商超配;Tesla 靠软件 + Robotaxi + 能源再估值;美国新势力(RIVN / LCID)压力持续。
- Bull · 乐观 · Prob 25% · 全球加速 + Robotaxi 商用年。 美国新政府 2028 前不恢复 EV 税抵,但 Tesla Cybercab 2027 规模化、Robotaxi 50+ 城;中国出口继续 +30%,BYD 海外 300 万;欧洲 BEV 2026 超 25%、2027 超 30%;印度 / 东南亚 / 南美合计新增 3M。全球 2027 达 32M,渗透率 35%。配置含义:全面超配 China EV + 智驾公司;自动驾驶软件估值重估;激光雷达 / 端到端 AI / NdPr 稀土受益。
- Bear · 悲观 · Prob 25% · 贸易战 + 中国过剩外溢。 中国过剩产能外溢 → 欧盟进一步加税至 45-50%、美国启动 301 关税 → 中国 2026 出口回落 30%;中国内需因房地产延续疲弱 + 反内卷限产,NEV 同比仅 +5%;全球 2026 ~22M(低于预期)。BYD 被迫裁员关厂,二三线新势力批量退出。Tesla 转向能源 / Robotaxi 对冲。配置含义:规避二线中国新势力;Tesla / BYD 优选(抗压能力强);欧洲本土 OEM 短期受益但长期仍被挤压;电池原材料寒冬延续。
关键观察点 · What to Watch
- Watch #1 · China NEV Monthly Retail Penetration / 中国 NEV 零售渗透率。 CPCA 月度数据。若 2026 Q2 起连续 2 个月跌破 55%(vs 2025-12 的 59.1%),叙事可能从”渗透继续”切为”到顶”——整个中国 EV 产业链估值面临重估。关键触发:CPCA 月度 < 55% × 2 个月。
- Watch #2 · BYD Monthly Exports / 比亚迪月度出口。 BYD 2026-03 单月出口 12 万台(同比 +65%),是国内放缓 → 海外对冲的关键变量。若 2026 年任何一月出口回落至 8 万以下,且国内同比仍为负,BYD 估值将面临双杀。关键触发:出口 MoM < 80k 同时内销 YoY < 0。
- Watch #3 · Tesla FSD/Robotaxi City Expansion / Tesla Robotaxi 城市数。 2026-04 当前约 2-3 城,目标年底 8-10 城。若到 2026 Q3 仍只有 3-4 城,Tesla 的”软件/AI”估值逻辑需要重估;若突破 10 城且每城 1,000+ 辆,则 Waymo 领先窗口关闭。关键触发:Robotaxi 城市数 · Cybercab 量产。
- Watch #4 · US EV Market Structure / 美国 EV 市场结构。 2025-09-30 税抵终结后,Q4 渗透率已经从 10% 跌到 5.8%。2026 全年能否维持 7-8% 是美国 EV 产业”不崩”的底线;若继续跌至 5% 以下,Rivian / Lucid / Ford EV 投资回报周期将被迫重写。关键触发:KBB Q2/Q3 2026 月度渗透率 < 6%。
- Watch #5 · EU — China EV Price Undertaking / 欧盟 — 中国 EV 价格承诺协议。 欧盟与中方 2025 年底转向”价格承诺”替代关税的谈判仍未敲定。若 2026 年中签订协议(设定最低售价),中国对欧出口将转化为”利润更高但规模受限”;若谈判破裂且关税继续,中国车企需绕道到欧洲本地建厂(BYD 匈牙利 · Geely MG · Chery Zetor)。关键触发:EU-China MOU 签署 · 本地产能利用率。
- Watch #6 · Battery Price / Lithium Recovery / 电池价格 / 锂价回暖。 BNEF 预期 2026 pack 继续下行,但锂价 2025-11 已反弹至 ¥95,200/t。若 2026 年锂价再涨 30%+(回到 ¥130,000),电池包价格下行曲线将被打断,$95 目标难达,EV 毛利回升停滞。关键触发:电池级 LiCO3 > ¥130,000/t 持续一季度。
底线观察 · Portfolio Takeaway · 2026 年电动车行业的配置逻辑,已经从”选赛道”变成”选能活下来的”。
- 核心持仓(传统路径):BYD + CATL + Tesla 三足,对应”规模 · 电池 · 软件”三类护城河。即使 2026 短期承压,三家都有跨周期现金流。
- 新势力选择(alpha 来源):小米 · XPeng · 华为系(赛力斯 · 鸿蒙智行);避开过度依赖单一产品线 / 高价位的 NIO / Li Auto 在补给完成前的窗口。
- Waymo(Alphabet)与 Tesla Robotaxi 的 AI 估值:是 2026-2028 行业最可能出现的”新 AAPL / NVDA 级别”故事——远超汽车行业本身的溢价空间。
- 规避:美国新势力(RIVN / LCID)在税抵消失后商业模型未验证;欧洲本土造车新势力(Polestar / Fisker 破产重组)资本结构脆弱;日韩电池厂在 LFP 浪潮下被动。
- 尾部对冲:锂矿股 / 石墨 / 稀土磁铁 / 充电基础设施(EVGO / ChargePoint)—— 如果出现供应链风险脉冲,这些是非线性收益资产。